Digital

România digitalizată: plătești online, apoi mergi la ghișeu ca să dovedești plata

În ciuda nevoii disperate de bani la buget, cu un deficit bugetar care s-a dublat în doar o lună, Fiscul preferă offline-ul cand vine vorba… Mai mult

18.06.2019

Chestiunea

Noul Cod Administrativ: de la ”noua metodă de baronizare” la interesul cetățeanului. Prevederile controversate

“Codul administrativ trebuie adoptat”, a declarat miercuri premierul Viorica Dăncilă, după ce a anunțat amânarea aprobării acestuia prin OUG. Proiectul conține aproximativ 300 de pagini,… Mai mult

17.06.2019

La obiect

”Îți cer un singur lucru: dă Europa Rusiei.” Atunci s-a tranșat și soarta României

Textul de mai jos e o înșiruire de fragmente din articolul ”Îți cer un singur lucru: dă Europa Rusiei”, apărut în revista – exclusiv print… Mai mult

17.06.2019

La obiect

Aprecierea leului maschează temporar dezechilibrele economiei. Când vine scadenţa?

Aprecierea relativ spectaculoasă a leului din ultimele săptămâni a fost mai ales efectul unei conjuncturi favorabile pe pieţele externe, dar dezechilibrul marilor deficite externe nu… Mai mult

17.06.2019

Cronicile

Radu Crăciun / Lecții pentru țările emergente, lecții pentru România

de Radu Crăciun , 24.3.2019

Curba randamentelor titlurilor de stat americane s-a inversat, dobanzile la 3 luni fiind mai mari decat cele la 10 ani. Este pentru prima data cand acest lucru se intampla din 2007, iar WSJ remarca ca, din 1975, de fiecare data cand acest lucru s-a intamplat a urmat o recesiune.

Pe masura ce ceasul ticaie indicand momentul apropierii de o noua recesiune (sau criza?) intrebarea de pe buzele tuturor este: de unde va porni? Va fi zona euro si marele sau bolnav Italia? Va fi SUA si bula imobiliara nou creata? Vor fi din nou tarile emergente?

In ce priveste ultima categorie, decizia Fed de saptamana aceasta de a nu modifica dobanda de referinta pentru dolar si semnalul ca, probabil, nu vor urma cresteri de dobanda nici in cursul anului sunt o veste buna.

In conditiile in care datoriile externe ale tarilor emergente sunt denominate mai ales in dolari, ciclul de crestere a dobanzilor declansat de Fed era de natura sa ingrijoreze. Ponderea cheltuielilor cu dobanzile ar fi urmat sa creasca in bugetele nationale pund sub presiune politica fiscala.

Dar mai exista si alte motive de optimism. Situatia economica a tarilor emergente este cu siguranta cu totul alta decat cea de la sfarsitul anilor ’90, cand, nota bene, apararea cursului (indexat la dolar), pe fondul iesirilor de capital, le-a secatuit rezervele de valuta. In plus, politicile fiscale au fost in ultimii ani suficient de prudente ca sa micsoreze dependenta lor de finantarea prin indatorare. Iar ceea ce face acum diferenta este o mult mai mare finantare in moneda nationala, indiferent ca vorbim de cea venita de le investitori locali sau straini.

O astfel de schimbare devine esentiala in momente de criza, atunci cand capitalurile straine se intorc in tarile de origine, privand tarile emergente de finantarea de care au nevoie, cu atat mai mult intr-un astfel de moment dificil. Intr-un astfel de context, cursurile de schimb se prabusesc facand plata datoriei si mai dificila. O finantare in moneda locala elimina acest risc. Insa nu total.

Intr-un context advers, monedele locale vor fi totusi supuse la o presiune in directia deprecierii. Reactia standard a bancilor centrale intr-un astfel de context este cresterea dobanzilor pentru a face moneda locala mai atractiva. In plus, si presiunile inflationiste care decurg din deprecierea monedei nationale vor impune dobanzi mai ridicate.

Insa, lectia invatata de tarile emergente dupa criza anilor ’90 este ca existenta unui curs de schimb flexibil este esentiala pentru preluarea socurilor externe si apararea rezervelor valutare. Chiar daca pe termen scurt socul devalorizarii este semnificativ, pe termen mediu si lung prin cresterea competitivitatii exporturilor si descurajarea importurilor, cursul de schimb echilibreaza deficitele externe si creeaza premisele unei relansari economice bazata pe un curs stimulativ.

Asta insa inseamna ca investitorii straini care cumpara datorie in moneda locala vor fi supusi in momentele de criza la volatilitatea cumulata a dobanzilor si a cursului in conditiile in care ambele se misca in acelasi sens in defavoarea investitorilor. Acesta este motivul pentru care si prima de risc pe care acestia o vor cere va fi pe masura, cu atat mai mari cu cat politicile economice ale tarilor respective vor fi impredictibile, iar politicile fiscale nesustenabile. Pentru ca riscul valutar s-a transferat de la emitentul suveran la investitori.

Cum poate fi micsorat costul de finantare al tarilor emergente avand in vedere cele de mai sus? Solutia e clara. Stimularea nu doar a finantarii in moneda locala, dar si stimularea dezvoltarii unor investitori institutionali de anvergura pentru ca acestia nu vor simti nevoia sa puna un pret si pe riscul valutar, pentru ca nu il au.

In acest sens, Foreign Affairs remarca importanta pe care fondurile de pensii bazate pe acumulare si investire o au in tari precum Chile, Mexic sau Coreea de Sus in stabilizarea pietei titlurilor de stat si prevenirea socurilor. Asta nu ar trebui sa surprinda. Pentru ca fondurile de pensii sunt investitori pe termen lung care sunt mai putin preocupate de fluctuatiile pe termen scurt ale pietelor, privind momentele de scaderi de preturi mai degraba ca oportunitati de cumparare.

Insa in pofida acestor evolutii favorabile, tarile emergente vor ramane in mod inevitabil dependente de finantarea externa ani buni de acum incolo. In aceste conditii, decidentii tarilor emergente nu ar trebui sa  interpreteze perioadele ample de lichiditate din economia mondiala, cand toti investitorii alearga dupa plasamente, ca semnale privind calitatea politicilor economice din acea tara. Cel mai bun exemplu in acest sens il ofera Romania deficitelor maxime si anormale de dinainte de criza, cand nu avea probleme sa le finanteze, si oprirea brusca din criza care ne-a aratat ca de fapt “imparatul era gol”.

Exuberanta investitorilor nu tine loc politicilor de calitate decat pe termen scurt. Tarile emergente nu ar trebui sa se imbete cu apa rece.

***
Radu Crăciun este Președinte și Director general al BCR Pensii

Mergeți în homepage ›

Publicat la data de 24.3.2019

Lăsați un comentariu


Stiri

Legea pensiilor – adoptată: impactul bugetar în anul electoral este de 5 miliarde de euro

Razvan Diaconu

Camera Deputaților a adoptat, cu 197 de voturi pentru, niciun vot împotriva și 70 de abțineri, legea pensiilor, reexaminată după ce a fost declarată parțial… Mai mult

Europa

Tabloul de bord privind Inovarea: România se distanțează de UE, Estonia devine inovator puternic, Uniunea depășește SUA

Mariana Bechir

Tabloul Inovării în UE 2019 confirmă consolidarea contraperformanțelor României: rămâne statul membru cu cel mai mic scor, cea mai mare scădere față de 2011 și… Mai mult

Europa

Republica Moldova / Judecătorii Curții Constituționale au demisionat “in corpore”

Iulian Soare

Toți judecătorii Curții Constituționale din Moldova au demisionat miercuri, anunță un comunicat al acestei instituții de la Chișinău: Astăzi, 26 iunie 2019, judecătorii Curții Constituționale… Mai mult

Stiri

Renate Weber – noul Avocat al Poporului

Vladimir Ionescu

Plenul reunit al Camerei Deputaților și Senatului a votat, miercuri, numirea fostului europarlamentar Renate Weber (foto) în funcția de Avocat al Poporului. Mandatul are o… Mai mult

Stiri

Klaus Iohannis a invitat-o pe Maia Sandu în România, săptămâna viitoare

Vladimir Ionescu

Președintele României, Klaus Iohannis, a invitat-o pe premierul Republicii Moldova, Maia Sandu, la București. Anunțul a fost făcut de către prim-ministrul statului vecin. ”Astăzi am… Mai mult

Stiri

CCR declară constituţională legea de repatriere a rezervei de aur

Adrian N Ionescu

Curtea Constituțională (CCR) a respins miercuri, cu 7 voturi ”pentru” și 2 voturi ”împotrivă” sesizarea depusă de PNL în legătură cu legea care obligă Banca… Mai mult

Stiri

Primele obligaţiuni ipotecare din România – listate la Bursă de Alpha Bank. Ce ar trebui să urmeze

Adrian N Ionescu

  Alpha Bank România a listat la Bursa de Valori Bucureşti (BVB) cea dintâi emisiune de obligaţiuni ipotecare realizată în România, o premieră care ar… Mai mult